全年最大的促销季之一“618”正在如火如荼地进行。甜菜碱(300957。SZ)，曾经被视为“药妆”的，正在煎熬。在收到深交所的问询函后，其股价屡创新低，也面临大股东可能减持的情况。
6月1日，甜菜碱姗姗来迟地披露了对深交所年报问询函的回复公告。在此之前，5月15日，甜菜碱收到深交所关于年报的问询函。深交所质疑甜菜碱存货规模激增、委托加工模式、委托理财方式变化、供应商集中度高、预付账款大幅增加。
在回复公告披露问询函的当天，贝蒂尼股价一度跌至90.86元/股，创下上市以来的新低。随后几天，贝塔尼股价持续下跌并屡创新低，最低跌至85.47元/股。近期股价有所回升，市值较巅峰时期蒸发近800亿元。
时代周报记者查阅了贝蒂尼的所有公告，但发现贝蒂尼是在收到深交所问询函时做出的公告。
6月6日，关于年报问询函中的信息披露是否涉嫌违规，时代周报记者致电贝塔尼证券部，工作人员回复“我们不方便回应”。6月13日，时代周报再次就低股价创新、股东减持、库存提升、大单品策略、618销售业绩等问题向贝蒂尼发送采访提纲。截至记者发稿时，贝蒂尼表示相关问题仍在评估中。
01
销售效率大打折扣。
华鑫证券研究报告显示，预计中国医美市场规模将从2017年的993亿元增长至2030年的6382亿元，其中轻医美市场份额将继续上升，从2017年的40.4%增长至2030年的65.1%。
作为轻医美容巡回赛的头部选手，专注敏感肌护理的贝塔妮被市场寄予厚望，有着“药妆”的美誉。2021年3月25日登陆深交所创业板后，她的市值一度突破1200亿元，被称为“中国功能性护肤品第一股”。官网介绍，贝塔妮是集R&D、生产、营销、服务于一体的大型健康产业集团，定位于以皮肤健康为核心的互联网+，被认定为国家高新技术企业。

来源:贝塔尼官网
但随着中国功能性护肤品赛道市场的发展，舒敏、美白、抗衰老、修复等各种细分需求和差异化品牌层出不穷，市场竞争日趋激烈。
这一变化也影响了贝蒂尼的表现。
财报显示，2020年至2022年，贝塔尼营业收入分别为26.36亿元、40.22亿元和50.14亿元，同比分别增长35.64%、52.57%和24.65%。扣非净利润分别为5.13亿元、8.13亿元和9.51亿元，同比分别增长31.05%、58.59%和17%。
近三年，贝塔尼的营业收入和扣非净利润均保持增长态势，但增速均大幅下滑。
今年一季度，贝蒂尼业绩增长进一步放缓。一季报显示，1-3月，贝塔尼营业收入8.63亿元，同比增长6.78%；扣非净利润1.27亿元，同比增长1.72%，营业收入和扣非净利润增速双双跌至个位数，为上市以来最差表现。
或受业绩失速影响，贝塔尼库存周转效率明显下降。
财报显示，2020年至2022年各期末，贝塔尼的存货余额分别为2.54亿元、4.63亿元和6.71亿元，同期期末存货周转天数分别为130.10天、133.72天和164.21天。
在收入增速明显放缓的情况下，除了库存余额持续高增长，贝蒂尼的库存周转天数从2021年的133.72天上升到2022年的164.21天。
更令人担忧的是，到2023年第一季度末，贝塔尼的库存周转天数为292.3天，远超去年同期(238.3天)。这意味着在上述周期中，贝塔尼一款产品从生产到销售需要近300天，可见销售效率低下，产品变现速度缓慢。相比之下，2020年至2022年及2023年一季度各报告期末，可比同行珀莱雅(603605。SH)分别为102.86天、106.19天、103.91天和117.7天，不仅远低于贝塔尼，而且保持稳定趋势。
对此，深交所在年报问询函中要求贝塔尼结合存货的详细构成、周转情况、产销模式、在手订单及售后情况，说明近三年存货规模持续增长的原因，是否与收入规模变化相匹配；说明近三年存货周转天数逐年增加的原因；结合化妆品行业的存货周转特点、产品保质期以及与同行业可比公司的比较，说明公司的存货周转天数是否处于合理水平，是否存在滞销、变质存货。
“近年来，公司品牌数量、产品SKU数量、销售规模逐年增长，尤其是线上销售规模。为了满足网上销售的时效性和客户满意度，库存的备货规模也逐年增加，导致库存周转天数增加。”贝塔尼在公告中回答。
5月23日和26日晚8点，JD.COM和淘宝天猫分别拉开了此轮“618”美妆的序幕。今年“618”，贝蒂妮旗下品牌薇诺娜推出两瓶特别护理霜，赠品较今年“318”和去年“双十一”有所增加；障壁修复系列也进入了直播间，并且加大了价格优惠，扩大了追赠。
6月1日，薇诺娜公布了她的首日记录。截至5月31日24: 00，薇诺娜天猫旗舰店开售36分钟，销售额突破1亿元。薇诺娜迪士尼限量礼盒4小时内售罄，舒缓修护冻干面膜前4小时销量突破458万片。此外，贝塔妮第二核心品牌薇诺娜宝贝获得天猫宝贝护肤TOP3评分。
从这个回复和时间节点来看，贝塔尼是否在为“618”推进备货，导致2023年一季度末库存周转天数进一步增加？尽管有这种可能，但也反映出贝塔尼在销售效率上可能存在一些问题，尤其是在电商渠道。
在这个业务板块中，Betani也经历了高管的变动。今年3月，贝蒂尼联合创始人之一、非独立董事董俊子离职。按照美容界媒体的说法，董俊子堪称贝塔尼的“二号员工”。从开始为公司招聘人才，组建团队，到接手品牌营销业务，再到后来的电商业务，董俊子见证了甜菜碱和薇诺娜品牌一路走来的成长。
Betani披露的高管信息显示，现年42岁的董俊子在2005年3月至2011年5月期间，担任滇红药业人事总监、人力资源经理、人力资源总监、总裁办公室主任。2012年10月开始在贝塔尼工作；2019年3月起任贝塔尼董事、副总经理。可见，作为主管甜菜碱电商业务的重要领导，董俊子带领并见证了甜菜碱线上业绩的一路奔跑，并为之立下了汗马功劳。
当董俊子离职时，贝塔妮也正式宣布张梅为她的继任者。根据张梅的简历，她于2012年7月加入贝塔尼，曾担任业务经理、电商分销总监、品牌营销中心总经理、总裁营销助理等职务。“张先生()也是创业团队的元老。她一开始也是在电商领域。她是薇诺娜天猫旗舰店的001客服。她对电子商务非常熟悉。”贝塔尼公关总监钟伟在接受媒体采访时说。
在销售效率方面，也要注意存货跌价准备。时代周报记者发现，贝蒂尼一年内存货跌价准备变化明显。
公告显示，2020年至2022年各期末，对于一年以内的存货商品，贝蒂尼计提的减值准备分别为1.62%、1.01%和0.57%，对应的存货商品期末金额分别为2.03亿元、4.06亿元和5.11亿元。可以看出，随着库存商品规模越大，Betani计提的折旧就越少。

来源:贝塔尼公告
从整体计提比例来看，贝塔尼也明显低于可比同行珀莱雅。
2020-2022年各期末，珀莱雅存货跌价准备计提比例分别为5.18%、5.77%、5.78%，呈逐年上升趋势；贝蒂尼的存货跌价准备占比分别为3.82%、2.84%、2.93%，整体呈下降趋势。
02
1.39亿元预付款去哪了？
除了存货周转天数较长之外，贝塔尼的预付款项也不正常。
财报显示，2021年末和2022年末，贝塔尼预付账款余额分别为4642万元和4161万元，均不足5000万元。2023年一季度末，贝塔尼的预付款余额高达1.39亿元。
贝塔尼为什么会突然提前向供应商支付巨额款项，这笔钱是否流向了关联方？
对此，深交所要求贝塔尼说明2022年末及2023年一季度末前五名预付账款的名称、对应的交易内容、交易金额、涉及的具体产品或服务、是否具有商业实质；前述预付对象是否与贝塔尼持股5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员存在关联关系，是否存在资金占用或违规提供财务资助的情况。
同时，深交所还要求贝塔尼结合采购模式、结算政策、供应商变化等情况，说明2023年一季度末预付账款余额大幅增加的原因及合理性。
“2023年一季度末预付账款余额大幅增长的主要原因是公司为响应公司二季度系列促销活动而提前支付的平台推广充值、直播专家预留坑等营销服务预付款，按实际消费合理。”贝塔尼在公告中回答。
2023年一季度末，贝蒂尼对前五名预付对象的总预付金额为1.07亿元，而2022年一季度末，前五名预付对象的总预付金额仅为4680.39万元，增幅巨大。
此外，时代周报记者发现，Bettini并未详细披露深交所要求的预付对象名称，仅用“供应商+编号”表示。

来源:贝塔尼公告

来源:贝塔尼公告
需要注意的是，2022年甜菜碱销售费用达20.48亿元，同比增长21.84%；销售费用率为40.84%，其中促销费用率为30.6%。可见，2022年高额的销售费用并未能给贝蒂尼带来业绩的高增长。
03大股东忙着减持
业绩失速下，贝塔尼股东用脚投票，近一年来，大量减持。
2023年4月21日，甜菜碱公告第二大股东天津红杉巨野股权投资合伙企业(有限合伙)拟减持不超过1270.8万股(即不超过公司总股本的3%)。
早在去年4月，红杉巨野等众多原股东就开始在二级市场撤退。
2022年4月25日，贝塔尼发布公告称，持股21.58%的股东红杉巨野拟在三个月内减持不超过公司总股本4%的股份；持股5.91%的股东厦门巴黎投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“巴黎投资”)拟在三个月内减持不超过公司总股本1%的股份。
2022年7月22日，甜菜碱再次公告，持股8.81%的股东厦门李珍咨询有限公司(以下简称“李珍咨询”)拟在三个月内减持不超过公司总股本3%的股份。
2022年12月9日、2023年1月12日，甜菜碱发布公告称，股东李珍咨询和红杉巨野拟在三个月内分别减持不超过3%和2.5%的股份。
6月12日，有投资者问贝塔尼:爱美客2-4亿回购股份，公司股价这么弱，不考虑回购吗？
6月14日，贝塔尼在投资者互动平台上表示，公司目前没有回购计划，未来如有重大事项筹划，将根据相关规定及时履行信息披露义务。近期甜菜碱股价有触底反弹迹象。6月16日，甜菜碱收于96.98元/股，近五日主力净流入8907.63万元。"